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中国证监会研究中心主任演讲稿
作者:佚名 日期:2012年02月14日 来源:本站原创 浏览:银监会内部竞聘

    中国证监会研究中心主任演讲稿
    各位早上好!
    首先非常感谢黄会长的邀请让我来参加这次基金年会,也机会见到很多基金界的老朋友。
    最近从华尔街回来的老朋友,他到我办公室跟我聊的时候说,在中国转了一圈发展中国业还是基金业最专业,但是大家现在对华尔街的人说的话不太相信了。比较专业的标志就是大家开会的时候都穿西服打领带,所以我长期不在这待了以后发现比较落后。
    我今天讲的内容分成两个部分,第一、简单谈一谈对金融危机的理解和认识。第二、谈一谈从这次金融危机中我们能够借鉴什么,怎么让中国的资本市场和基金业更好的发展。
    第一,理解金融危机。这次金融危机,大家正在反思,或者回顾,我们现在仍然在金融危机之中。最不可思议地方,危机的前后很多事情都是(翻了一个个儿),原来有一个美好梦想,最后造成了千百万人的流离失所。原来非常好的金融产品的本意是为了规避金融风险,最后变成了杀伤性武器。原来大家认为对第三世界国家来说原来没有听说过次级贷款最后造成了困境的元凶,或者全球金融危机的主因。
    今天我讲三个主题词,第一个叫蝴蝶效应。刚才主持人讲到说我以前是学物理的,20年以前我还在清华学物理,那一年全球出了一个新的物理分支叫非线性物理学,它的俗名叫混沌理论,它最直接的例子就是蝴蝶效应。南美亚马逊河的蝴蝶煽动翅膀有可能带来北美的一场风,当时这个理论出来之后,全球的物理学界或者一般的人士认为这只是科学家在实验室里的一种预想,但是大家没有想到20年之后蝴蝶效应在我们生活的星球上最大的范围内、以最夸张的方式毫无悬念地印证了。为什么印证了?就是全球的一体化。过去30年中,大概有5件世界印证了一体化,可能用物流是最明显的。在1965年的时候,当时耶鲁大学商学院有一个教授提出一个想法,当时大家认为是非常疯狂的想法,他问他的学生,你们能不能想出一个办法在一天之内在美国任何两个城市之间交换一个包裹?一个学生斯密斯提出一个想法,他说在美国最中间的地方找一个机场,每天找一个飞机飞过去,他们交换一下,结果做成了。虽然是非常的想法,得到大家哄堂大笑,后来他就去找了联邦快递做了,现在由DHL,有UPS,超过30家的公司可以在一天半之内在全球任何一个地方交换包裹,这是物流。同时发生了其它几个事情,比如电信,还有互联网,还有WTO贸易壁垒迅速的降低,同时第五个就是资本市场。资本市场使得全球之间的利益使各国变成相关体,互相参股使世界变得更加紧密。
    面对这么一个趋势,在10年以前美国金融学家戈登就提出来,他说资本市场已经彻底全球化,但是监管还在各国的边境之内,所以有可能发生全球范围内的灾难。我想我们理解这次金融危机,他实际上对这么一个急需进行监管的体系深层次缺陷是一个非常明显的例证。
    第二个主题词——青萍之末。大家在理解次贷危机的原因中有很多说法,有人说华尔街过渡贪婪,有人说美联储的失误,有人说监管者疏忽职守,等等,这些或许都有。可能回顾这次次贷危机中,我们用最简单的语言描述就是中国古代楚国的宋玉有一句话,青萍之末是虽草,他说很多大的灾难、大的事件最开始都是法院于非常小的末端,非常小的事物中,都是在悄悄地、不经意中发生的。我们回顾一下这次次贷危机,整个30年间发生了什么事情?比如说宏观经济政策。美国的战后30年高增长,为了追求经济的增长,里根政府采取了自由化的政策,自由化之后走到了一个比较极端的地步,使得金融创新可以把任何东西都××化。另外,降低贷款利率,使得本来买不起房子,毫无工作的人都可以买得起三套别墅。商业银行本来试图通过证券化把一些贷款能够降低风险,走到最后才发现这些东西不断涨价,再把它买回来,所以商业银行扮演的角色非常可笑,应该是次贷之父,最后死于次贷。投资银行,很显然在80年代的并购非常成功,90年代有了互联网,在2000年之前发现了CDL、CDS,他把自己盈利模式从传统的、保守收取佣金相对风险比较小的模式,相当于用冲浪的方式开航空母舰早晚会翻船的。美国有一个评论家,说世界上有两个超级大国,一个是美国,一个是穆迪。穆迪的员工说去年可以将一头母牛评议成证券只需要一个上午,最后他成了灾难的帮凶。同样信用消费,一开始是非常好的创新,从30年代开始,走到后来据说美国一个家庭持有13张信用卡。我们可以看到所有这些东西都是在悄悄地发生,然后从本来对经济发展有利的政策,或者是一个业务,最后走偏了,最后变成了解难。我去年去过华尔街,跟很多人一起座谈,我问他们一个问题,CDS美国次贷市场不到两万亿,CDS是不是有担保市场,最后名义规模达到62万亿美元,我说这样一个现象你们不觉得很危险吗?有一个高盛的交易员跟我说2月份就跑出来了,3月份又跑进去了,因为大家还在里面。现在金融行业的风险越来越复杂,越来越隐蔽。信息的传递都以秒为单位,任何小事情的发生可以带来爆炸性的结果。所以我们要思考如何对金融体系整体的金融风险,或者对系统性的崩溃如何防范是一个课题。
    第三个关键词叫—人性之弱。美国现在最有名的人叫奥巴马,第二个有名的人叫麦德夫,现在大家要制定各种规则保护中小投资者,麦德夫的客户都是成熟的,但是他们相信每年的回报有1%,或者是2%。现在有人采访他的客户,说当时投资是相信麦德夫能做那种交易。现在麦德夫本人面临150年的监禁。所以,我们会看到人性的弱点,包括非理性等等,是千百年来没有改变的,我们建资本市场的时候应该记住这一点。事实上正是这些人性之弱造成了很多金融危机,比如说美国一个学者写了一本书叫《货币的计划》,他就列举了过去金融危机,从1870年到现在人类发生148次危机,现在正好是139年,每年超过一次。但是出现金融危机也没有什么可怕的,因为历史上很多金融危机都过去了,像刚才黄会长讲的,能从中获取很多有利的借鉴。比如说××金融危机带来了现在的金融监管框架,带来了现在的投资银行的模式,对基金业来说,很多戏论都是在金融危机之后产生的。可以说我们知道的金融体系中几乎很多好东西都是因为有一次灾难,人类痛病思痛,我们应该抓住这个机会去思考,去借鉴,对中国来说是一个双重的借鉴。目前我们有机会既可以从历史中(发达国家非常成功的经验借鉴),同时也应该从当下的危机中汲取教训。同时应该认识到我们的发展阶段和发展模式还是本质的区别,从发展阶段来说,很多发达国家的金融市场是高度发达的,或者是过度发达,或者是过度发展,而我们是发展不足。从发展模式来说,它是一个高度自由化的发展模式走到市场崩溃,才寻找对市场的平衡,而我们对资本市场未来发展的,改革仍然是一个主旋律,当然应该注重防范。
    具体来说是两点,第一,这次金融危机所有的经验教训大家总结最深刻一点就是发现虚拟经济和实体经济一定要互相匹配、互相互动,如果虚拟经济脱离实体经济会带来比较灾难性的后果。所以我们要深刻理解中国经济发展中的主旋律,我想主旋律是两个,一个是重工业化,另一个是经济转型。对重工业化来说,我们可以看到历史上最可相比的阶段是美国在19世纪末期钢铁的发展,我们可以看到当时是依托于资本市场实现发展,30年之内超过欧洲的总和。在经济转型过程中,我们可以看到所有经济转型都是良好的资源配置方式的一个结果,而长期来看,以资本市场为主的市场化的资源配置方式会胜出。所以,我们应该继续大力发展中国资本市场,也是配合中国经济的两个主旋律,我们应该关注五个方面的内容:一、并购。二、发展体制,进一步市场化改革。三是加快创意板块和OTC市场,同时是债券市场的发展。而且我们应该积极并且稳妥地推进创新产品,比如像REITS等等。
    第二,我们看到这次金融危机中,买方市场损失比较小,也没有出现非常破产,或者是并购等大的问题,几个方面的原因总结起来,第一就是良好的制度安排。比如1933年的《证券法》,1942年的《投资公司法》等这些法律比较严格。比如说像托管制度资产管理人和保管人的分离都是非常重要的制度安排。第二个原因就是杠杆的严格控制。我印象中从1970年基金业杠杆规定在10—15%之内,看来还是比较有效的,跟基金有很大的差别。第三个原因是比较良好的养老体系的支持,使得它有一个比较良好的现金来源。第四个是基金业从80几年之后吸取教训,坚持严格,坚持长期投资理念,现在来看还是非常有利的。我想我们在观察中国基金业未来发展的时候应该借鉴基金业的经验。中国基金业在这十几年中获得了长足的发展,经历了早期的摸索期,也经历了比较成功的市场化改革,也经历了高歌猛进的市场发展期,也经历了下跌的市场过程,我们相信未来在伴随着中国资本市场不断壮大,在服务、服从中国的基金业的转型过程中中国基金业有着光明的前景。谢谢!

 

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